금리 인하·정책 지원에 수익 레버리지 본격화…IMA·자사주 정책은 리레이팅 열쇠

한국금융지주 자회사 한국투자증권 전경. 사진=한국금융지주

한국금융지주가 자본시장 회복세와 정부 정책 지원, 그리고 발행어음·자기자본투자(PI) 등 주력 사업의 구조적 성장에 힘입어 2025년 2분기에도 호실적을 이어갈 전망이다.

증권가에 따르면 한국금융지주의 2분기 연결 지배주주 순이익은 컨센서스(3000억 원대 중후반)를 웃도는 3413억 원~4301억 원으로 추정된다. 국내 주식 거래대금 증가에 따른 위탁매매 수수료 수익 확대, PEF·IB·고유자금 운용 평가이익 증가 등이 주된 요인이다.

고연수 하나증권 연구원은 “한국금융지주는 발행어음 중심의 조달력과 다각화된 수익 구조를 갖춘 금융투자업의 대표 사업자”라며, 목표주가 190,000원과 투자 의견 ‘매수(BUY)’를 제시했다. 윤유동 NH투자증권 연구원 역시 “지속적인 이익 창출 역량과 대형사 중 가장 높은 경상 실적 레벨을 기록하고 있다”고 평가했다.

한국금융지주는 국내 금융투자업계에서 IB·PI·자산관리·부동산PF·PEF 등을 포괄하는 종합 플랫폼을 갖춘 금융투자 플랫폼으로, 자본시장 호황기에 높은 수익 레버리지 효과를 기대할 수 있는 구조를 보유하고 있다. 특히 다각화된 금융 계열사 포트폴리오를 기반으로, 지난 1분기 실적에서 증권사 가운데 가장 높은 수준의 경상이익을 시현할 수 있는 구조적 이점이 부각됐다. 여기에 향후 IMA(종합투자계좌) 인가와 보험사 인수가 현실화되면 자금 운용 규모와 이익 체력이 한 단계 도약할 가능성을 보유하고 있다.

발행어음에 IMA 더하게 될까?...PI 기반 실적 성장 기대
한국금융지주는 약 10조 원의 자기자본을 기반으로 PI(Principal Investment, 자기자본투자) 부문에서 자기자본의 수배에 달하는 자금을 운용하는 ‘레버리지(leverage)’ 전략을 통해 증시 상승 구간에서 유의미한 수익을 창출하고 있다. 나아가, 증권·자산운용·PEF 등 자본시장 계열사들과의 시너지를 극대화하고 있다.

한국금융지주는 발행어음 사업을 적극적으로 활용해 자금조달 기반을 확보하고 있다. 올해 하반기에는 IMA 사업자 인가도 유력하게 거론된다. 현재 발행어음이 자기자본의 200%까지 허용되는데, IMA 인가는 그와 별도로 자기자본의 추가 100%만큼 운용 가능 자산을 늘려 자기자본의 최대 300%까지 레버리지 활용이 가능해진다. 현재 한국금융지주는 발행어음 잔고가 자기자본의 177%에 달해 현행 한도(200%)에 근접한 만큼, IMA 인가를 받게 되면 기존보다 1.5~2배 더 많은 자본을 운용할 수 있는 구조가 마련되는 셈이다.

IMA는 고객의 다양한 금융상품(주식, 채권, 예금 등)을 하나의 계좌에서 통합 관리할 수 있게 해주는 제도로, 국내에서 IMA 인가를 받은 금융사는 자기자본의 100%까지 추가 운용이 허용된다. 이러한 운용 자산 확대는 궁극적으로 순이자마진(NIM, Net Interest Margin) 확대에도 기여할 수 있다. NIM은 조달한 자금의 금리 대비 운용 수익률 차이를 의미하는데, 금리 하락기에는 조달 비용이 줄어들기 때문에, 고수익 자산 비중이 늘어날수록 NIM은 커진다.
 

특히, 한국금융지주처럼 고수익 자산을 중심으로 포트폴리오를 운용하는 PI전략과 결합될 경우, NIM 확대 효과를 극대화할 수 있다. 회사는 전통적인 예금이나 채권처럼 수익이 낮은 자산이 아닌, 주식, 부동산 개발(PF), 사모펀드(PEF), 인수금융(기업 인수 시 대출 제공) 등의 위험이 있지만 수익률이 높은 투자처에 높은 비중을 두고 있다.

이는 증시 강세 구간에서 자산 가치 상승에 따른 평가이익과 이자수익의 동시 증대가 가능한 요인이 된다. 증시가 강세일 경우, 주식·펀드·PEF 등 시장성과 연동된 자산의 평가금액이 증가하기 때문이다. 또한 증시 활황기에는 기업 활동이 활발해져, PI 전략에 활용되는 인수금융(기업 인수 시 대출 제공), 메자닌 투자(전환사채·신주인수권부사채 등) 등의 수요와 조건이 좋아지며 높은 이자율로 자금을 빌려줄 수 있는 고수익의 이자 수익 환경이 마련된다.

정민기 삼성증권 연구원은 “한국금융지주는 증권, 자산운용, 사모펀드(PEF) 등 자본시장 전반에 걸쳐 자회사를 보유한 유일한 금융 플랫폼 사업자로, 업황 악화(Downside) 구간에서는 추가 리스크 요인으로 작용하지만 유동성 확대 시 이익의 폭발적인 레버리지 효과가 두드러질 수 있다”고 분석했다.

자회사 리스크 축소와 보험 인수 기대감
정부의 부동산 프로젝트 파이낸싱(PF) 정책 지원도 회사에 호재로 작용할 전망이다. 그간 금융지주의 부실 우려 요인이었던 부동산 PF 익스포저가 완화되면서, 저축은행과 캐피탈 등 계열 자회사의 실적 정상화가 진행되고 있기 때문이다. 윤유동 연구원은 “과거 대규모 충당금 부담이 반복되던 PF 부문에서의 리스크 완화는 전사적인 실적 안정성에 긍정적인 영향을 줄 것”이라고 진단했다.

이 밖에도 한국금융지주는 최근 보험사 인수를 추진 중이다. 인수가 성사될 경우, 그룹 전체의 자산운용 규모 확대, 장기적인 ROE 개선, 기존 증권·운용 계열사와의 시너지가 강화된 통합 금융 서비스 경쟁력 확보 등 효과가 기대된다. 이는 중장기적으로 신사업 기회를 확대하고, 계열사 간 통합 서비스를 강화하는 기반이 될 전망이다.

주주환원 전략은 여전히 숙제
다만, 일부 구조적 리스크도 상존한다. 먼저, 자회사인 저축은행·캐피탈이 영위하는 부동산PF(프로젝트파이낸싱) 사업은 여전히 시장 불확실성에 노출되어 있다. 정부의 지원책으로 손상 충당금 부담이 줄고 있지만, 금리·분양시장 상황에 따라 잠재 리스크는 여전하다.

또한, PI 부문은 시장 변동성에 민감해 하락기에는 실적 악화 요인으로 작용할 수 있다. 직접투자 방식 특성상 외부 환경 변화에 따라 평가손이 반영되며, 이는 단기 실적에 변동성을 유발한다.

단기적인 주주환원 정책 역시 시장의 기대에는 미치지 못하고 있다는 지적도 나온다. 한국금융지주는 2030년까지 ROE 15%, 자기자본 15조 원 이상이라는 장기 목표를 제시했지만, 자사주 매입·소각이나 배당 확대 등 구체적인 주주환원 방안은 언급하지 않았다.

고연수 연구원은 “단기적 환원보다 ‘성장을 통한 환원’에 방점을 찍고 있지만, 밸류업 프로그램의 취지에는 다소 소극적이라는 평가가 가능하다”고 언급했다. 향후 IMA 인가 등 실적 성장의 가시성이 높아질수록, 주주환원 전략에 대한 변화와 명확한 소통이 필요하다는 지적이다.

따라서, 주가 리레이팅을 위해서는 실적 성장뿐 아니라 구체적이고 실행력 있는 주주환원 정책에 대한 명확한 메시지가 필요하다. ‘성장을 통한 환원’이란 전략이 시장 신뢰로 이어지기 위해선 실적과 배당, 자사주 정책이 명확히 연결되는 구조가 요구된다.

7월 1일 서울 중구 하나은행 본점 딜링룸 현황판에 S&P 500지수가 표시돼 있다. 사진=연합뉴스

구조적 성장기 맞은 증권주
한편, 한국은행이 기준금리를 2.75%에서 2.50%로 인하하면서, 유동성 장세에 대한 기대가 커지고 있다. 2차 추가경정예산(31.8조 원) 집행, AI·신재생에너지 분야 벤처펀드 지원 등 정부의 증시 부양책이 주식시장 유입 자금을 증가시킬 것으로 보인다.

국내 일평균 거래대금은 2분기 23조 원(전년 동기 20조원)으로 증가했으며, 한때 일거래대금은 44조 원을 넘기기도 했다. 고객예탁금은 66조 원 수준으로, 코로나19 이후 최고치다. 대체거래소 NXT의 점유율 증가도 주목되는데, 전체 시장 거래대금의 33%에 달하며 빠르게 성장 중이다.

이 가운데 자사주 소각, 배당 확대와 세제 혜택이라는 삼중효과는 증권업 밸류에이션 상승 요인이 되고 있다. 증권업은 수익 기반이 탄탄하고 현금창출력이 높아, 향후 자사주 소각과 배당 확대에 적극 대응할 여지가 큰 업종으로 꼽힌다.

7월 3일 국회를 통과한 상법 개정안은 향후 자사주 소각의 제도화를 예고하며 증권업계에 긍정적 영향을 미칠 전망이다. 자사주 소각은 발행 주식 수를 줄여 주당순이익(EPS), 주당순자산(BPS), 주당배당금(DPS)을 높이는 효과가 있다. 또한 배당소득 분리과세가 병행 도입될 경우, 고배당 투자에 대한 세제 혜택으로 인해 증권주의 매력도가 부각될 수 있다.